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O caso<\/strong><\/p>\n Na \u00faltima semana antes do primeiro turno, um exportador de madeira tinha US$ 5 milh\u00f5es a receber de uma venda ao exterior, com pagamento em 40 dias. As pesquisas indicavam uma disputa apertada, e a mesa da GX Capital<\/u><\/a> avaliou que esse cen\u00e1rio abria espa\u00e7o para uma queda do d\u00f3lar, puxada pelo otimismo do mercado com a possibilidade de altern\u00e2ncia no governo. A empresa antecipou 100% do receb\u00edvel via ACE, o Adiantamento sobre Cambiais Entregues, com o c\u00e2mbio na casa de R$ 5,22.<\/p>\n Na segunda-feira, 5 de outubro, o d\u00f3lar fechou a R$ 5,0022. A diferen\u00e7a de cerca de R$ 0,22 por d\u00f3lar em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 taxa contratada equivale a aproximadamente R$ 1,1 milh\u00e3o de receita preservada na opera\u00e7\u00e3o. Sem a antecipa\u00e7\u00e3o, a empresa converteria os mesmos US$ 5 milh\u00f5es, no vencimento, a uma cota\u00e7\u00e3o que dependeria do que o mercado fizesse nos 40 dias seguintes \u00e0 elei\u00e7\u00e3o.<\/p>\n \u201cO exportador de madeira tinha US$ 5 milh\u00f5es a receber em 40 dias e as pesquisas mostravam um primeiro turno apertado, cen\u00e1rio em que o d\u00f3lar podia cair com o otimismo do mercado. Antecipamos 100% via ACE a R$ 5,22, e a margem dele ficou protegida da queda de segunda\u201d, afirma Vinicius Teixeira, s\u00f3cio da GX Capital.<\/p>\n A decis\u00e3o n\u00e3o foi uma aposta de que o d\u00f3lar cairia. Foi a prote\u00e7\u00e3o da margem contra o cen\u00e1rio em que ele cairia, tomada antes de o cen\u00e1rio se confirmar.<\/p>\n O dado<\/strong><\/p>\n A queda de 4,12% na sess\u00e3o de 5 de outubro foi a maior baixa di\u00e1ria desde junho de 2018 e levou a moeda ao menor fechamento desde 21 de maio. Com ela, o d\u00f3lar acumula recuo de 8,87% em 2026. No mesmo preg\u00e3o, o Ibovespa subiu 7,70%, para 206.911 pontos, depois de tocar a m\u00e1xima hist\u00f3rica de 209.605 pontos, e os juros futuros recuaram com for\u00e7a: o DI para janeiro de 2028 caiu 84 pontos-base, a 12,665%, e o de janeiro de 2035, 133 pontos-base, a 12,8%.<\/p>\n O movimento veio do resultado das urnas. Fl\u00e1vio Bolsonaro (PL) terminou o primeiro turno \u00e0 frente, com cerca de 47% dos votos v\u00e1lidos, contra cerca de 45% de Luiz In\u00e1cio Lula da Silva (PT), uma diferen\u00e7a de 2,4 milh\u00f5es de votos. A disputa segue para o segundo turno, em 25 de outubro. A leitura predominante entre analistas \u00e9 de que o mercado antecipou, num \u00fanico preg\u00e3o, parte do ajuste que costuma vir depois do resultado final, com entrada de capital estrangeiro na bolsa ampliando a oferta de d\u00f3lares.<\/p>\n \u201cA janela eleitoral n\u00e3o fechou no domingo, mudou de sinal: o d\u00f3lar saiu de R$ 5,22 na sexta para R$ 5,00 na segunda, 4% numa sess\u00e3o. Quem chegou ao dia 5 com as tranches de outubro contratadas atravessou a segunda sem decidir nada sob press\u00e3o\u201d, diz Teixeira.<\/p>\n O que estava publicado antes da urna<\/strong><\/p>\n A GX vem tratando o per\u00edodo eleitoral como um regime de mercado, e n\u00e3o como uma aposta de dire\u00e7\u00e3o, desde maio, quando passou a usar o termo d\u00f3lar eleitoral para nomear a janela de agosto a outubro em que a cota\u00e7\u00e3o incorpora o pr\u00eamio de dois resultados poss\u00edveis. Em setembro, a mesa descreveu os dois cen\u00e1rios da manh\u00e3 de 5 de outubro, disputa definida no primeiro turno ou levada ao segundo, e recomendou chegar ao dia 4 com as tranches de outubro j\u00e1 contratadas, em passo curto.<\/p>\n O que veio foi uma combina\u00e7\u00e3o que o quadro de setembro n\u00e3o separava: disputa levada ao segundo turno, com movimento de acomoda\u00e7\u00e3o de primeiro turno. \u00c9 nesse tipo de desvio que a escolha do m\u00e9todo pesa mais do que a precis\u00e3o da previs\u00e3o.<\/p>\n \u201cA proje\u00e7\u00e3o de pico de R$ 5,55 que fizemos em maio n\u00e3o se confirmou, e \u00e9 exatamente por isso que a mesa n\u00e3o opera n\u00edvel. O hedge em camadas foi desenhado para funcionar quando a previs\u00e3o erra\u201d, afirma o executivo.<\/p>\n O que a prote\u00e7\u00e3o fez em cada ponta<\/strong><\/p>\n O caso do exportador de madeira ilustra a ponta que mais sofre com a queda: a receita em d\u00f3lar ainda n\u00e3o convertida. A mesma l\u00f3gica vale para quem vendeu a receita dos embarques de outubro em NDF de venda escalonado ao longo de setembro, e o ACC cumpre papel equivalente antes do embarque. Em todos os casos, a empresa deixa de depender da cota\u00e7\u00e3o do dia em que precisa do dinheiro.<\/p>\n Do lado importador, a leitura \u00e9 de custo m\u00e9dio. A tranche de NDF de compra contratada em setembro, na casa de R$ 5,10, ficou acima do spot desta semana, mas protegeu a empresa da alta para R$ 5,22 que antecedeu a vota\u00e7\u00e3o. As parcelas que ainda n\u00e3o estavam fixadas, as de novembro e dezembro no desenho padr\u00e3o do hedge em camadas<\/u><\/a>, passam a ser contratadas a um n\u00edvel mais baixo, o que reduz o custo m\u00e9dio do per\u00edodo inteiro.<\/p>\n Os 19 dias at\u00e9 o segundo turno<\/strong><\/p>\n A queda de segunda-feira n\u00e3o encerra o regime de alta amplitude. A diferen\u00e7a de cerca de dois pontos percentuais entre os candidatos mant\u00e9m o segundo turno como evento em aberto, e o mercado passou a operar um dos resultados como cen\u00e1rio principal. Para a mesa, isso muda o lado de onde vem o risco, n\u00e3o a exist\u00eancia dele: a pergunta deixa de ser quanto o d\u00f3lar pode subir at\u00e9 a urna e passa a ser quanto pode devolver se a leitura de segunda-feira for revista.<\/p>\n \u201cAt\u00e9 25 de outubro o mercado vai operar um resultado como se ele j\u00e1 estivesse dado. As tranches que faltam seguem no passo curto, porque a segunda-feira mostrou o tamanho do movimento poss\u00edvel, e ele vale para os dois lados\u201d, conclui o s\u00f3cio da GX.<\/p>\n Na GX, que re\u00fane mais de R$ 2 bilh\u00f5es em volume estruturado, a leitura de cen\u00e1rio e o dimensionamento das opera\u00e7\u00f5es passam pelo Aurum IA, tecnologia pr\u00f3pria dispon\u00edvel no aplicativo do cliente, que simula o efeito de cada decis\u00e3o de c\u00e2mbio, cr\u00e9dito e carteira antes da recomenda\u00e7\u00e3o da mesa.<\/p>\n \n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n